本文是一篇金融學(xué)碩士論文，本文分別從企業(yè)層面、金融機(jī)構(gòu)層面和政府層面提出相關(guān)建議。第一，企業(yè)應(yīng)積極主動(dòng)踐行ESG發(fā)展理念，規(guī)范環(huán)境、社會(huì)、治理行為以提升ESG表現(xiàn)，為破解企業(yè)融資難題尋找新路徑。

第一章引言

1.1研究背景

2023年7月，國(guó)務(wù)院發(fā)文稱“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍”，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)作為我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，承擔(dān)著推動(dòng)我國(guó)全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)的歷史重任。在我國(guó)特殊的制度環(huán)境和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，相較于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體面臨著更為突出的融資約束問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴已經(jīng)成為影響民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最重要的因素之一，這個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期存在且沒(méi)有被很好地解決。這一現(xiàn)象深刻反映了我國(guó)金融資源配置中的結(jié)構(gòu)性矛盾，也凸顯了優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境的緊迫性。根據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年前三季度我國(guó)29.33萬(wàn)億的社會(huì)融資規(guī)模增量中，企(事)業(yè)單位貸款增加了15.68萬(wàn)億元，政府債券凈融資5.96萬(wàn)億元，兩者在所有的社融增量中占比分別為53.5%和20.3%，兩者合計(jì)增量占所有社融增量的73.8%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)不難看出，2023年前三季度仍然是央企、國(guó)企、城投和地方政府融資更容易，而民企和小微企業(yè)的貸款融資占比仍然偏低，但按照民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)的比例來(lái)看，其融資增量的占比顯然不相協(xié)調(diào)，預(yù)示著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的融資難現(xiàn)實(shí)，原因固然來(lái)自于多個(gè)方面，但民營(yíng)企業(yè)自身如何主動(dòng)求變?nèi)匀皇墙鉀Q融資難過(guò)程中保持可持續(xù)發(fā)展的重中之重。

經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，環(huán)境問(wèn)題日益嚴(yán)峻，而我國(guó)的重要任務(wù)是在發(fā)展中保障和改善民生，所以在十四五規(guī)劃與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中提出要在質(zhì)量效益明顯提升的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此舉進(jìn)一步表現(xiàn)出我國(guó)加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，進(jìn)而追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的信心與決心。在此背景下，兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)持續(xù)發(fā)展的ESG理念成為企業(yè)落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略的抓手。ESG是環(huán)境（E）、社會(huì)（S）、以及治理（G）的縮寫(xiě)，能夠反映出企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和內(nèi)部治理方面的可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐。星焱（2017）曾指出企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理和投資過(guò)程中不應(yīng)僅考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，還應(yīng)將企業(yè)活動(dòng)與投資行為對(duì)社會(huì)、環(huán)境以及更大范圍內(nèi)利益相關(guān)者的影響一并評(píng)估，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，企業(yè)ESG表現(xiàn)將逐步成為企業(yè)在融資市場(chǎng)主動(dòng)求變的路徑之一。

1.2研究目的和意義

1.2.1研究目的

（1）本文旨在將企業(yè)ESG表現(xiàn)與融資行為納入同一分析框架，系統(tǒng)考察企業(yè)ESG實(shí)踐行為對(duì)企業(yè)信貸融資的影響。基于企業(yè)自主變革視角，重點(diǎn)探究主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)能否有效緩解民營(yíng)企業(yè)面臨的信貸融資問(wèn)題，從而為破解民營(yíng)企業(yè)融資困境提供基于ESG實(shí)踐的理論解釋與實(shí)證依據(jù)；

（2）在實(shí)證檢驗(yàn)民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)信貸融資影響的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探究?jī)?nèi)部影響機(jī)制，在ESG理念逐漸興起的背景下，系統(tǒng)梳理可持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新方向”與企業(yè)融資“舊問(wèn)題”之間的內(nèi)在聯(lián)系，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提出戰(zhàn)略決策依據(jù)。

1.2.2研究意義

1.2.2.1理論意義

（1）豐富了ESG與企業(yè)融資領(lǐng)域的研究。企業(yè)融資在以往研究中是一個(gè)“舊問(wèn)題”，大多學(xué)者從外界角度考慮解決方式，如政府幫扶、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等，隨著ESG理念的興起，體現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展內(nèi)在價(jià)值的ESG評(píng)估體系不斷發(fā)展，企業(yè)通過(guò)提升ESG表現(xiàn)主動(dòng)求變，在企業(yè)微觀角度為解決“舊問(wèn)題”提出了“新方向”，本文試圖通過(guò)研究企業(yè)整體ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)信貸融資的影響，為“ESG表現(xiàn)—微觀企業(yè)行為”的影響機(jī)制研究框架做出補(bǔ)充貢獻(xiàn)；

（2）拓展了上市民營(yíng)企業(yè)關(guān)于ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)信貸融資影響的理論研究范圍與適用性。本文聚焦上市民營(yíng)企業(yè)，針對(duì)性地進(jìn)行ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)信貸融資影響研究，從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度以及企業(yè)信貸融資的影響因素出發(fā)，打開(kāi)了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)信貸融資的影響機(jī)制“暗箱”，完善了企業(yè)信貸融資相關(guān)理論分析從而提高了民營(yíng)企業(yè)對(duì)于該領(lǐng)域研究的適用性，對(duì)于其他上市公司進(jìn)行相關(guān)研究同樣可以提供借鑒意義。

第二章理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1概念界定

2.1.1關(guān)于ESG的相關(guān)概念

（1）ESG的內(nèi)涵

ESG是英文Environmental(環(huán)境)、Social(社會(huì))和Governance(治理)的首字母縮寫(xiě)，其關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理方面的表現(xiàn)，主要從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、投資者長(zhǎng)期回報(bào)的視角來(lái)進(jìn)行評(píng)估企業(yè)的總體表現(xiàn)。ESG不僅是金融市場(chǎng)近年來(lái)比較熱門的公司行動(dòng)指南和投資理念，還可以視為將宏觀層面的可持續(xù)發(fā)展理念在企業(yè)上的具象投影，即可以依據(jù)ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)評(píng)估企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等方面的貢獻(xiàn)。

要深入了解ESG，需要進(jìn)一步理解其三個(gè)維度的具體內(nèi)涵：環(huán)境維度關(guān)注企業(yè)對(duì)自然資源的使用和對(duì)環(huán)境的影響，屬于對(duì)外部的責(zé)任，企業(yè)在考慮自身發(fā)展的同時(shí)，也要考慮企業(yè)對(duì)于環(huán)境所造成的影響以及所采取的措施，包括但不限于升級(jí)產(chǎn)業(yè)技術(shù)、氣候變化、自然資源、生物多樣性、水資源有效利用、能源利用、碳排放強(qiáng)度、環(huán)境治理體系等；社會(huì)維度關(guān)注企業(yè)對(duì)員工、消費(fèi)者以及社區(qū)的責(zé)任，也屬于對(duì)外部的責(zé)任，代表的是對(duì)人類整體命運(yùn)可持續(xù)發(fā)展的考慮，包括了機(jī)會(huì)平等、人力資本、社會(huì)影響、健康和安全、顧客&產(chǎn)品責(zé)任等；治理維度則涉及企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、決策過(guò)程和股東權(quán)利等，屬于對(duì)自身的負(fù)責(zé)，治理方面是企業(yè)重要的實(shí)現(xiàn)手段和核心，利益相關(guān)者主要通過(guò)治理層面來(lái)考察公司社會(huì)責(zé)任履行的結(jié)果，包括公司內(nèi)部治理、公司行為、員工關(guān)系、股東利益保護(hù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬及商業(yè)道德等。

（2）ESG的發(fā)展歷程

上世紀(jì)60年代，ESG概念最初起源于因宗教興起的倫理道德投資。在西方國(guó)家，人權(quán)運(yùn)動(dòng)、環(huán)保運(yùn)動(dòng)等興起促進(jìn)了相關(guān)投資理念的發(fā)展，這些運(yùn)動(dòng)所代表的價(jià)值觀映射出了當(dāng)時(shí)投資者與社會(huì)公眾的需求，在這一系列事件的影響之下，投資者們的價(jià)值觀中又進(jìn)一步增添了對(duì)“環(huán)境”這方面的關(guān)注，在投資選擇中開(kāi)始注重種族及性別平等、勞工權(quán)益、環(huán)境保護(hù)等問(wèn)題，于是人們開(kāi)始抵制向?qū)Νh(huán)境造成大量污染的企業(yè)投資，“社會(huì)責(zé)任投資”理念逐漸形成，以美國(guó)為例，帕斯全球基金（Pax World Funds，1971）投資明確排除那些從越南戰(zhàn)爭(zhēng)中牟利的企業(yè)，同時(shí)將勞工權(quán)益保護(hù)作為重要的投資考量因素；在英國(guó)，梅林生態(tài)基金（Merlin Ecology Fund，1988）開(kāi)創(chuàng)了環(huán)境導(dǎo)向投資的先河，該基金將投資范圍嚴(yán)格限定于那些在環(huán)境保護(hù)方面表現(xiàn)突出的企業(yè)。

2.2基礎(chǔ)理論

本文探究企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信貸融資之間的關(guān)系，其中ESG表現(xiàn)作為企業(yè)非財(cái)務(wù)信息引入企業(yè)信貸融資問(wèn)題所遵循的底層理論為信息不對(duì)稱理論，從而搭起整個(gè)研究的理論框架。信息不對(duì)稱會(huì)產(chǎn)生事前逆向選擇問(wèn)題和事后道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而本研究中討論企業(yè)信貸融資可得性或融資成本問(wèn)題過(guò)程中主要從事前逆向選擇角度出發(fā)，貸款者全面審核借款企業(yè)的相關(guān)信息以希望打破信息的不平衡性。通過(guò)解決信息不對(duì)稱獲得融資在企業(yè)層面來(lái)說(shuō)是要更加有效地將企業(yè)信號(hào)傳遞出去，企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露正是向外界傳達(dá)了企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的非財(cái)務(wù)信息，對(duì)企業(yè)行為作出補(bǔ)充，緩解信息不對(duì)稱。企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理層面付出實(shí)踐，分別在可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論和企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)融資方面產(chǎn)生影響。綜上，信息不對(duì)稱理論支撐了企業(yè)信貸融資問(wèn)題，可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論和企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論支撐了企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理層面的表現(xiàn)，與信號(hào)傳遞理論一起構(gòu)成了解決問(wèn)題的“鑰匙”，共同形成了支持本研究的基礎(chǔ)理論。

第三章上市民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其信貸融資影響研究設(shè)計(jì)...............27

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源...........................27

3.2研究變量選取........................27

第四章上市民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其信貸融資影響實(shí)證分析...........................34

4.1描述性統(tǒng)計(jì)..................................34

4.2相關(guān)性分析....................................35

第五章研究結(jié)論與對(duì)策建議.................55

5.1研究結(jié)論.....................................55

5.2對(duì)策建議................................56

第四章上市民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其信貸融資影響實(shí)證分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

如表4-1呈現(xiàn)了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，各項(xiàng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本符合預(yù)期，雖然部分變量的離散程度較大，但基本符合我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。從被解釋變量來(lái)看，我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)信貸融資可得最大值為26.339，最小值為0，不同樣本企業(yè)間的融資情況還是存在較大差異，平均值為15.846，中位數(shù)為19.280，說(shuō)明在國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)一系列融資支持政策的背景下，企業(yè)面臨的融資困境得到了一定程度的緩解，部分市場(chǎng)主體獲得了必要的資金支持。然而，從整體情況來(lái)看，融資約束問(wèn)題仍未得到根本性解決，仍有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)面臨不同程度的融資困難；從解釋變量來(lái)看，ESG_score的均值為27.781，中位數(shù)為24.859，最小值僅有0.423，最大值為77.922，說(shuō)明樣本民營(yíng)上市企業(yè)在ESG表現(xiàn)方面還存在較大差距，且有超半數(shù)的樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)低于均值，還存在較大的提升空間；E_score的均值為17.754，S_score的均值為25.720，G_score的均值為23.069，說(shuō)明樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)普遍偏差，并且在三個(gè)維度中，公司治理和社會(huì)責(zé)任維度表現(xiàn)較為完善，環(huán)境方面的表現(xiàn)還有很大的提升空間。其他各變量的分布均在合理范圍內(nèi)。

第五章研究結(jié)論與對(duì)策建議

5.1研究結(jié)論

近年來(lái)，人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)空前發(fā)展，科技進(jìn)步日新月異，社會(huì)繁榮的同時(shí)也帶來(lái)了全球范圍內(nèi)生態(tài)環(huán)境惡化、氣候異常頻現(xiàn)等問(wèn)題，我國(guó)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的需求也在升級(jí)。ESG理念應(yīng)運(yùn)而生，與我國(guó)加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的建設(shè)理念高度契合。民營(yíng)企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要主體，但一直面臨著“融資難、融資貴”的問(wèn)題，其積極踐行ESG實(shí)踐成為突破融資瓶頸的新方向。

本文以信息不對(duì)稱理論、可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論、企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論和信號(hào)傳遞理論作為理論基礎(chǔ)，回顧并歸納了關(guān)于企業(yè)ESG與信貸融資的相關(guān)研究，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信貸融資相關(guān)關(guān)系進(jìn)行理論分析。同時(shí)，運(yùn)用2016—2022年間Ａ股上市民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，對(duì)己提出的研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。進(jìn)一步地，為研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)信貸融資的作用機(jī)制，將分析師關(guān)注與企業(yè)信息披露質(zhì)量在二者關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用加入到研究過(guò)程中，并以兩步法檢驗(yàn)信息傳遞與經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健兩條路徑，打開(kāi)了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響信貸融資的機(jī)制“黑箱”。另外，根據(jù)地區(qū)異質(zhì)性、行業(yè)異質(zhì)性、企業(yè)生命周期異質(zhì)性與企業(yè)內(nèi)控制量異質(zhì)性進(jìn)行分組回歸，分析民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)更好展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的場(chǎng)景，促進(jìn)信貸融資獲得。主要研究結(jié)論如下：

第一，民營(yíng)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提高其信貸融資規(guī)模，在此基礎(chǔ)上驗(yàn)證了信息傳遞和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健兩條影響路徑。即當(dāng)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理等非傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方面信息表現(xiàn)優(yōu)異時(shí)，能夠?yàn)橥饨缋嫦嚓P(guān)者提供企業(yè)增量信息，傳遞本企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的積極信號(hào)，積累企業(yè)聲譽(yù)資本，加強(qiáng)外界網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度，有效緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱，進(jìn)而有助于獲得更多的信貸融資；另外，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行貸款考量時(shí)，會(huì)重視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，即一家企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，所以本文從企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力兩個(gè)角度驗(yàn)證了民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)通過(guò)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性促進(jìn)了企業(yè)的信貸融資獲得。綜上，本文的結(jié)論是民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，將為外界提供更多的企業(yè)相關(guān)增量信息，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息形成有效補(bǔ)充，積累企業(yè)聲譽(yù)，提高網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度，緩解企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)信貸融資的獲得。

參考文獻(xiàn)（略）