本文是一篇金融學論文，本文從“國內外已有文獻梳理-經濟政策不確定性對商業銀行信貸風險的作用機制及房價的中介途徑理論分析-構建模型實證研究-相關政策建議”的思路展開研究。

第1章緒論

1.1研究背景和意義

近年來，我國中央經濟工作會議中著重強調宏觀經濟政策要保持連續性和穩定性，但是宏觀經濟政策的實施結果具有一定的隨機性。商業銀行在整個金融市場中起主導作用，而信貸業務是商業銀行的主要收入來源和風險敞口。信貸風險是商業銀行的首要風險。當經濟政策不確定性程度加深時，商業銀行的信貸業務也會受到由房產中介作用引起沖擊，從而產生商業銀行信貸風險。

1.1.1研究背景

2022年中央經濟工作會議中指出宏觀政策要穩健有效，要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。回顧以往，在我國歷年中央經濟工作會議中，宏觀經濟政策都強調要具有穩定性，說明我國政府制定政策時關注經濟政策不確定性帶來的間接影響，包括對宏觀經濟環境和金融市場的影響。

經濟政策不確定性是指由人們對政策實施時間、力度、方向無法預知而產生的不確定性。其中，Baker et al.（2016）和Huang&Luk（2020）編制的經濟政策不確定指數具有代表意義。如下圖所示，2017年至今，我國經濟政策不確定性顯著波動，不確定性程度多次大幅變化。

1.2國內外文獻綜述

1.2.1經濟不確定性相關研究文獻

1921年，Knight最早提出了不確定性的概念。之后，學者對不確定性重視起來，研究結果從起初經濟政策不確定性的概念到后來的不確定性的對象劃分，最后拓展至不確定性的影響、作用對象。在對不確定性的對象進行區分的過程中，部分學者認同從實體經濟和經濟政策上區分。其中，對經濟政策不確定性的研究更為廣泛，是研究領域的熱點及重點。Baker et al.（2016）對經濟政策不確定性的界定以及度量方法得到學術界廣泛認可，并被應用于經濟政策不確定性相關研究中。本文主要從經濟政策不確定性的概念界定、度量方法梳理相關文獻。

對經濟政策不確定性概念界定的研究，學術界眾說紛紜，但最初是Knigh（t1921）指出不確定性與風險的關系。Knight認為，風險描述的是知道隨機事件可能發生的結果以及每種結果發生的概率；不確定性是指不知道隨機事件會發生的結果集合，也不知道每種結果發生的概率。風險和不確定性在概念上相似卻不相同。《就業、利息和貨幣通論》一直書中，凱恩斯認為出于投機動機，投資者的投資決策會根據對未來經濟環境預期的準確程度而變化，在此基礎上得出經濟環境中不確定程度越高，市場主體預期偏差越大，進行投資決策時更為謹慎。

對經濟政策不確定性概念界定研究的基礎上，部分學者對其含義進行了更加精準的劃分。陳樂一和張喜艷（2018）對宏觀經濟環境中的不確定從對象區分，根據對象不同分為兩種，分別是經濟政策不確定和實體經濟不確定性。Gulen&Ion（2016）指出經濟政策不確定性是政府政策制定部門在實施政策過程中具有隨機性，市場經濟主體不能及時掌握政策發生的時間、作用的途徑、實施的力度以及政策意圖。Baker et al.（2016）指出，經濟政策不確定性是經濟行為主體在對未來經濟環境預期過程中，由于不能準確掌握未來經濟政策的走向和經濟結果，所產生的與原有結果不同的風險。同時，Baker認為，政策制定主體、內容以及頒布時間三個方面的隨機性，導致經濟行為主體無法準確預期經濟政策調整和變動意圖，這是經濟政策不確定性產生的主要原因。

第2章經濟政策不確定性、房產價格和商業銀行信貸風險的基礎理論

2.1經濟政策不確定性、商業銀行信貸風險的概念界定

2.1.1經濟政策不確定性的界定

關于宏觀經濟環境中存在的政策不確定因素研究頗多，對相關概念的分析，大部分學者認為始于Knight（1921）。他最早指出不確定性與風險是一組相關的概念。Knight認為，風險描述的是知道隨機事件可能發生的結果以及每種結果發生的概率；不確定性是指不知道隨機事件會發生的結果集合，也不知道每種結果發生的概率。風險和不確定性在概念上相似卻不相同。經濟政策不確定性是指當經濟政策變動時發生的無法預測和估算的部分。具體來說，經濟政策不確定性是政府政策實施過程中，市場經濟主體由于不能及時掌握政策發生的時間、作用的途徑、實施的力度以及政策意圖，而對經濟環境產生了不確定。

Baker et al.（2016）指出經濟政策不確定性是經濟行為主體在對未來經濟環境預期過程中，由于不能準確掌握未來經濟政策的走向和經濟結果，所產生的與原有結果不同的風險。他的定義被學者廣泛接受。同時，Baker認為，政策制定主體、內容以及頒布時間三個方面的隨機性，導致經濟行為主體無法準確預期經濟政策調整和變動意圖，這是經濟政策不確定性產生的主要原因。在當前經濟環境中，受到國內外各種重大事件的沖擊時，經濟政策不確定性發生概率上升，此時，市場主體對政府政策作用效果的預期存在偏差，且偏差增大。

2.2經濟政策不確定性對房產價格、商業銀行信貸風險影響的理論研究

在已有研究中，經濟政策不確定性是指政府制定政策的隨機性，使市場主體對未來經濟政策環境預期改變。學者廣泛認為，經濟政策不確定性對宏觀經濟的影響，是以調整經濟行為主體的預期為作用途徑的，并不能直接反映市場中生產價值的變化。經濟政策不確定性提高，市場主體的預期模糊化，市場主體經濟行為改變，資產價格變化，商業銀行抵押資產價格變化。對這些變化的認識，學者主流觀點為金融市場存在金融摩擦，以及通過實物期權效應、增長期權效應來解釋。

經濟政策不確定性增加，市場行為主體的經濟行為變化，商業銀行受到壓力后會采取相應策略應對，其中，商業銀行直接采取的策略為直接效應。他反映了是經濟政策不確定變化對商業銀行的最直接的影響。在經濟政策不確定性作用于商業銀行信貸風險的直接機制中，主流研究理論為實物期權效應、增長期權效應和金融摩擦。

2.2.1實物期權效應

當房產企業處于存在不確定性的經濟環境中時，企業會根據實物期權價值相應調整公司戰略決策，企業的投資資產組合會發生變化，資產價格也會相應變化。期權是一種權利，持有人享有一種權利但不承擔相應義務。期權是股票、政府債券、貨幣、股票指數等標的物的衍生金融工具，買賣雙方約定某一特定日期或一段時間內，雙方針對某一數量的標的物以合約中的執行價格進行交易。

第3章經濟政策不確定性、房產價格與商業銀行信貸風險的影響機制...............25

3.1經濟政策不確定性對商業銀行信貸風險的影響............................25

3.2經濟政策不確定性影響商業銀行信貸風險的中介渠道—房產價格..............27

第4章經濟政策不確定性對我國商業銀行信貸風險影響的實證研究...................30

4.1研究樣本與變量選擇...................................30

4.1.1樣本數據來源....................................30

4.1.2變量選擇.........................................30

第5章對策建議..................................43

5.1針對政府政策制定相關部門的建議..............................43

5.1.1保持宏觀經濟政策的穩定性和連續性...................................43

5.1.2加強宏觀經濟政策宣傳力度.......................................43

第5章對策建議

5.1針對政府政策制定相關部門的建議

5.1.1保持宏觀經濟政策的穩定性和連續性

政府政策制定部門應從宏觀經濟角度穩定市場預期，政策制定時關注政策的持續性和平穩性。本文通過理論討論以及實證研究，認為經濟政策不確定性與商業銀行信貸風險存在正相關性。因此，政府政策制定部門應該從源頭上減緩經濟政策不確定性對商業銀行信貸風險的壓力，注重經濟政策的穩定性和連續性。在考慮宏觀經濟政策的直接影響時，需要關注政策效果可能會以實體經濟為中介渠道作用于金融系統。

5.1.2加強宏觀經濟政策宣傳力度

政府部門在制定宏觀經濟政策時，重視對宏觀政策的宣傳，讓政策對于公眾來講更加熟悉，形成與公眾的有效溝通。政府可以通過新聞發言、微博等自媒體宣傳政策，讓公眾在了解政府政策的基礎上，明確經濟政策方向、力度，穩定預期。政府部門通過宣傳政策等方式，讓市場主體能夠準確了解宏觀經濟政策意圖，加強與市場主體的有效溝通。

結論與展望

1、結論

二十一世紀以來，國際經濟格局變化深刻，我國金融市場環境變化多端，宏觀環境中存在的不確定概率增大。這些不確定因素既有可能沖擊我國金融市場，我國學者也高度重視不確定性對我國金融市場的影響。隨著宏觀環境中不穩定因素增加，實體經濟產生的經濟后果會通過商業銀行的信貸渠道傳染至金融領域，因此商業銀行的信貸風險會增加。房地產作為我國國民經濟的重要支柱產業，其主要融資來源于銀行。基于這種背景，本文從“國內外已有文獻梳理-經濟政策不確定性對商業銀行信貸風險的作用機制及房價的中介途徑理論分析-構建模型實證研究-相關政策建議”的思路展開研究。在文獻梳理部分，了解當下對經濟政策不確定性、房產價格和商業銀行信貸風險的研究狀況，確定了本文的研究方向和研究思路。在理論分析中，學習了經濟政策不確定性作用于商業銀行信貸風險的直接機制，具體分析了經濟政策不確定性通過房價中介作用對商業銀行系統性風險影響的作用機制。在實證分析中，構建概率違約模型，將經濟政策不確定性、房產價格和商業銀行信貸風險放入同一模型框架。最后，基于實證分析結果認為政府應該保持宏觀經濟政策的穩定性，做好預期管理等相關建議。本文通過研究，得出以下結論：

第一，經濟政策不確定性的提高時，商業銀行信貸風險有顯著增加。

第二，在經濟政策不確定性對商業銀行信貸風險的作用過程中，房產價格為中介途徑。

第三，由于商業銀行異質性，國有商業銀行信貸風險受到經濟政策不確定性的影響與非國有商業銀行相比小一點，而全國性商業銀行對經濟政策不確定性變化的反應程度比區域性商業銀行信貸風險的反應程度大。

第四，在經濟政策不確定性對商業銀行信貸風險的影響過程中，銀行業景氣指數和經濟周期具有調節作用。

參考文獻（略）