本文是一篇金融論文，筆者通過研究發現：西藏上市公司現有融資結構對其績效的提升有一定的促進作用。其中債務融資方式與股權融資方式對績效的提升有不同程度的抑制作用，故應加強內源融資的融資額度。

第一章緒論

1.1研究背景與意義

1.1.1研究背景

對于一個企業而言，資金相當于人體血液，是企業發展過程中的關鍵一環。從企業的建立到后續的發展的各個階段，每一個階段都離不開資金的支持。如果一個企業沒有資金，或者是資金不足，再好的計劃、再好的項目，都是空想，再好的投資活動都有可能中途擱淺。因為充足的資金是企業經營活動順利進行的重要保障之一，起著根本性作用。企業之所以在運轉，完全是因為資金在不停地流動。因此，融資對于一個企業的發展來說是至關重要的。西藏自治區和平解放之后，國家十分重視西藏自治區的建設與發展，多次賦予了西藏特殊優惠的貨幣信貸政策，這些特殊政策都對西藏社會與經濟的發展起到了巨大的促進作用。實行的特殊優惠政策主要是以下階段：無息、低息、差別利率、利差返還、優惠利率等。“十三五”時期繼續對西藏自治區實施特殊優惠的金融扶持政策。實施差異化的信貸政策，在有效控制風險的前提下，國家鼓勵商業銀行向西藏傾斜配置信貸資源。支持和鼓勵西藏企業通過各類債務融資工具、股票、資產證券化等進行融資，提高直接融資比重。中央第七次西藏工作座談會后，明確了金融支持新時代西藏長治久安和高質量發展的政策措施，為在藏金融系統做好新時代金融服務工作提供了根本遵循，指出推動金融資源向制造業傾斜，支持受疫情影響大的行業恢復生產經營[1]。由此可見，國家對于西藏經濟發展的重視以及扶持力度。

伴隨著市場經濟的迅猛發展以及經濟全球化的不斷推進，我國企業所面臨的競爭日益激烈，融資環境不斷變化，融資方式也變得復雜多樣。那么，如何在復雜多變的環境獲得充足的資金支持對于企業而言就將是企業能否持續發展的關鍵，也是企業能否在產品市場中取得成功的關鍵。在現有的有關企業融資結構與經營績效的文獻中，鮮有將西藏上市公司作為研究對象的文獻。為了補充完善這一部分內容，以此來豐富國內有關公司融資結構與經營績效的研究，基于此，本文就將針對西藏上市公司的有關情況做出研究，探索公司融資結構與經營績效之間的關系。

1.2研究方法

1.2.1文獻分析法

圍繞西藏上市公司融資結構對其績效的影響并在梳理和評述現有文獻研究的基礎上，界定融資結構和企業經營績效等相關變量的概念以及模型的測量，進一步對融資結構理論進行分析，提出研究假設，構建融資結構與企業經營績效模型。

1.2.2定性與定量分析法

本文采用定性分析與定量分析相結合的方法對文章進行探究。首先梳理相關理論與概念，然后梳理相關的融資環境、渠道以及西藏上市公司的融資現狀和經營現狀，最后利用SPSS和STATA軟件對西藏上市公司樣本企業的相關數據進行處理，實證檢驗了融資結構對企業經營績效的影響作用。通過運用這兩種分析方法為融資結構與企業績效之間的關系提供了理論依據與實證依據。

第二章國內外文獻綜述

2.1企業績效的相關研究

2.1.1有關企業績效的影響因素

針對過往學者對企業經營績效相關影響因素的研究，發現企業績效的影響因素是復雜多樣的，主要包括公司融資結構、公司規模、企業的戰略規劃、相關治理效應的影響、企業文化和內部營運管理等內部因素以及政策環境、市場需求等外部因素。由于本文主要研究企業融資結構對經營績效的影響關系，故先歸納總結有關企業經營績效影響因素的文獻研究，然后總結歸納融資結構與企業績效的研究文獻。

首先，對于企業規模等內部因素的發展能為企業帶來一系列的正向經濟效應，也可能帶來生產與決策等方面的問題，而這也會影響企業的盈利情況，針對這一問題國內外學者都做出了不少的研究。

Gurhan Gunday,Gunduz Ulusoy，Kemal Kilic等（2011）通過探討組織、過程、產品和營銷創新對企業績效的不同方面的影響以及在對土耳其184家制造企業進行實證研究后，得出結論制造業創新對企業績效具有顯著正向影響[2]。Sanjai Bhagat,Brian Bolton（2008）通過研究公司治理、公司績效、公司資本結構和公司所有權結構之間的關系，對公司治理和績效之間的關系做出了相同的估計。并得出了四個結論：a、發現由GIM和BCF指數衡量的較好的治理、董事會成員持股和CEO主席分離與較好的同期和后續經營績效顯著正相關。此外，董事會獨立性與當時以及之后的經營績效呈負相關。b、與文獻中的主張相反，沒有一個治理措施與未來股市表現相關。c、在公司業績較差的情況下，紀律管理人員離職的概率與董事會成員持股比例、董事會獨立性呈正相關。d、改善公司治理的努力應該集中在董事會成員的持股比例上，因為它與未來經營業績和績效較差的公司紀律管理人員離職的概率呈正相關[3]。

另外國內也有相當學者對此進行了深刻研究，學者仲東亭（2021）以上海2017年在庫的高新技術企業全樣本數據為研究對象，圍繞其創新績效和運營績效構建多元線性回歸模型展開分析。結果顯示：從總體看，上海高新技術企業的創新績效和運營績效與科技活動人力規模、科技活動經費投入、資本規模均呈正相關，與資產負債率則呈負相關；從創新績效產出類別看，科技活動投入促進了專利產出，對軟件著作權卻影響不大；進一步從經費投入結構看，政府財政資金投入與創新績效正相關，但與運營績效負相關；從產業類別看，制造業與服務業的企業績效影響因素存在較大差異[4]。

2.2.1國外文獻綜述

國外學者有關企業融資結構對經營績效的影響研究主要是對于債務融資結構與股權融資結構對企業績效的影響關系進行開展，以下是相關文獻闡述。

2.2.1.1債務融資結構對企業績效的影響研究

影響企業績效的因素眾多，而債務融資結構便是其中之一。DarushYazdanfar,Peter Ohman（2015）使用三階段最小二乘（3SLS）和固定效應模型分析了2009—2012年期間在五個行業運營的15897家瑞典中小企業的全面、跨部門樣本。研究證實，債務比率，在貿易信貸，短期債務和長期債務方面，對盈利能力方面的公司業績有負面影響。由于高負債率似乎增加了代理成本和失去對公司控制的風險，中小企業所有者和管理者傾向于在相當高的程度上用股權資本為他們的企業融資[17]。Denis Davydov（2016）研究了新興市場中公共債務融資和銀行債務融資對公司績效的影響。使用來自金磚四國的700家上市公司的數據，證明銀行債務可能對公司盈利能力有積極的影響。最終結果表明，較高的銀行融資水平可能會對公司盈利能力和市場估值產生積極影響[18]。Murillo Campello（2006）根據以前的研究發現，債務可以促進績效，也可以損害績效。然后利用115個行業30年來的數據，實證檢驗了杠桿率和銷售業績之間的行業內關系，研究發現適度舉債與相對于競爭對手的銷售額增長有關；然而，高負債導致產品市場表現不佳[19]。Thi Phuong Vy Le（2017）等使用2007-2017年間所有非金融上市公司的非平衡面板數據對資本結構與企業績效的關系進行研究。研究結果表明：所有的負債結構與經營績效呈現顯著負相關[20]。Rami Zeitun and MohamedGoaied（2022）采用面板數據固定效應模型，對1670家上市公司的債務結構與績效之間的非線性關系進行分析。分析發現，短期債務結構對公司業績的影響呈現出u型關系。這表明企業的利潤在較低水平的短期債務下將下降，在債務水平較高時，利潤會增加[21]。

第三章概念界定與相關理論.........................................14

3.1相關理論..................................................14

3.1.1早期理論............................................14

3.1.2 MM理論..............................................15

第四章上市公司融資結構與經營績效關系的定性分析...................18

4.1相關融資政策分析................................18

4.2公司融資環境及融資渠道....................................20

第五章上市公司融資結構與經營績效關系的定量分析...................34

5.1研究分析及假設............................................34

5.1.1債務融資對企業經營績效的影響........................34

5.1.2股權融資對企業經營績效影響..........................35

第五章上市公司融資結構與經營績效關系的定量分析

5.1研究分析及假設

根據上文分析，企業的融資方式一般分為內源融資、債務融資和股權融資三種融資方式。根據企業經常使用的融資方式，融資結構主要由債務融資、股權融資所構成。公司融資結構對企業經營績效的影響，一方面通過降低自身的融資成本、代理成本以及提升治理效應等影響企業績效；另一方面通過對獲取到的資金進行重新分配和使用，以達到提高資金利用率及其收益的目的，進而影響企業經營績效。西藏上市公司的融資情況如上文所述，內源融資比例在企業整體融資的占比較小，故本文將采用企業常用的融資結構（所有者權益/負債總額）進行分析并提出假設。

5.1.1債務融資對企業經營績效的影響

債務融資是指企業通過舉債的方式進行融資，主要由銀行信貸、商業信用、企業債券等組成。最初的MM理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，公司的市場價值與公司的資本結構無關，即當公司的債務比率由0%增加到100%時，企業的總價值不變。但修正后的MM理論指出，在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業的價值。公司只要通過財務杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。即當債務資本在資本結構中占比接近100%時，企業價值最大。而權衡理論指出，如果使用過多的債務，會導致陷入財務困境，出現財務危機甚至破產。權衡理論認為，由于債務利息的抵稅收益，負債增加會增加企業的價值。隨著債務比率的增加，財務困境成本的現值也增加。在初期階段，債務抵稅收益起主導作用；當債務抵稅收益與財務困境成本相平衡，企業價值達到最大，此時的債務與權益比率即為最佳資本結構；當超過這一點時，財務困境的不利影響超過抵稅收益，企業價值甚至可能加速下降。因此，本文認為適度的債務融資有利于企業治理。

第六章結論與政策建議

6.1主要結論

本文針對西藏上市公司融資結構對其績效的影響這一研究課題，經過仔細篩選剔除出了數據缺失嚴重的相關企業，最終選取19家西藏上市公司作為研究對象。首先，通過文獻分析方法對企業的融資結構與績效的關系進行簡要分析，為下文奠定基礎；然后對西藏地區的相關優惠政策進行簡要描述，并對上市公司經營現狀與融資現狀進行分析，利用因子分析法對企業盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力等四個方面的11個財務指標進行分析并最終構建出一個企業經營績效綜合得分指標。最后，將企業經營績效綜合指標作為被解釋變量，融資結構作為解釋變量，選取債務融資規模、股權融資規模、公司成長性與企業規模作為控制變量，通過固定效應模型進行實證分析，探究西藏上市公司融資結構對經營績效的影響作用。最終得出如下結論：

6.1.1上市公司融資結構特征

企業的融資方式一般是內源融資、債務融資與股權融資三種方式，而不同的融資規模將會構成不同的融資結構。從上文中可以看出，隨著時間的推移，西藏上市公司的融資規模在逐年上升，其中債務融資額度占總融資額度的比重最大。黃婉琳、王盈盈通過各自的研究均指出，我國上市公司在融資方式的選擇上，首先是股權融資，其次是債權融資，最后是內源融資，這與優序融資理論是不相符的[54][55]。導致這一不同情況出現的原因在于西藏自治區的特殊性。西藏自治區的特殊信貸優惠政策不僅扶持了西藏當地企業的快速發展，又刺激了西藏自治區本土企業主要通過債務融資方式進行融資，以期擴大企業生產規模并達到企業持續性發展的目標。

參考文獻（略）