本文是一篇金融論文，文中通過對具體上下游企業(yè)開展基差交易的成本進行拆解，發(fā)現(xiàn)基差交易能夠穩(wěn)定上游企業(yè)銷售渠道規(guī)避價格風(fēng)險、建立常備庫存為中小微用銀企業(yè)保供穩(wěn)價、新湖瑞豐降低下游企業(yè)采購成本保供穩(wěn)價。

第1章緒論

1.1研究背景和意義

1.1.1研究背景

2019年新冠疫情爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟增長降速，作為為數(shù)不多的維持正增長的國家，中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)不斷加劇。實體企業(yè)經(jīng)營管理的空間相較以往大大被壓縮，企業(yè)不僅面臨著融資難題還面臨著巨大的市場風(fēng)險。因此要保證經(jīng)濟穩(wěn)中向好發(fā)展就必須引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟。證監(jiān)會積極提倡金融機構(gòu)避虛就實，為實體產(chǎn)業(yè)服務(wù)，回歸金融功能的本源。其中對期貨行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力也進行了各種政策推進和創(chuàng)新。

從期貨行業(yè)來看，以期貨公司風(fēng)險子公司為例，經(jīng)過近幾年的摸索和發(fā)展，當(dāng)前期貨風(fēng)險子公司在服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)上越來越貼近企業(yè)的實際需求，風(fēng)險子公司在期現(xiàn)貨業(yè)務(wù)上的發(fā)展逐漸成為現(xiàn)貨市場和金融市場之間的黏合劑，將期貨市場的高效性傳導(dǎo)至實體產(chǎn)業(yè)。可以說處于現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的風(fēng)險子公司業(yè)務(wù)促進了整個行業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。

從期貨市場發(fā)展來看，近年來，我國有色金屬、黑色建材、能源化工和農(nóng)產(chǎn)品四大板塊的期貨品種逐漸豐富，同時由于期貨市場定價能力越來越強，實體企業(yè)參與度越來越高。特別是近年來越來越多的龍頭企業(yè)開始利用期貨市場進行風(fēng)險對沖。由于期貨市場交易制度將期、現(xiàn)貨價格緊密聯(lián)系在一起，這種聯(lián)系又通過基差交易、倉單交易、套期保值等形式得以體現(xiàn)，在當(dāng)下疫情反復(fù)的階段，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來幫助。截止2021年12月，期貨市場資金量突破1.2萬億元。

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

隨著我國期貨市場的不斷發(fā)展，目前對于期貨領(lǐng)域的研究也越來越豐富。總體來看，在基差和套期保值方面的研究越來越貼近對實際貿(mào)易的運用和創(chuàng)新，特別是近年隨著越來越多的大宗商品的上市，期貨為實體服務(wù)的能力得到驗證，研究方向也從對理論的研究轉(zhuǎn)向?qū)嶋H運用的領(lǐng)域。

目前對基差交易的研究有兩個主要領(lǐng)域，首先是關(guān)于基差和套期保值效果研究，其次是關(guān)于基差定價在套期保值中的運用研究。

1.2.1基差和套期保值效果研究

與基差相關(guān)的套期保值理論經(jīng)歷了從傳統(tǒng)套期保值到基差逐利套期保值最后到現(xiàn)代組合套期保值的三個主要發(fā)展歷程。

首先傳統(tǒng)的套期保值理論1923年首次被外國學(xué)者Keynes（1923）[1]提出，他指出期貨市場的運行規(guī)則是使得它成為風(fēng)險對沖場所的前提條件，由于期貨市場的特殊交易性質(zhì)，使得對現(xiàn)貨進行風(fēng)險對沖對沖可能。那么作為一個合格的套期保值者，風(fēng)險對沖應(yīng)該是他持有期貨頭寸的唯一目的，其次傳統(tǒng)套期保值理論認為，實現(xiàn)風(fēng)險對沖需要保證現(xiàn)貨和期貨的頭寸完美匹配，不論是在數(shù)量、時間、交易方向還是商品的種類都缺一不可。但從現(xiàn)實層面出發(fā)來看，這個理論的基礎(chǔ)可能就存在一定的缺陷，即期貨和現(xiàn)貨的價格走勢不一定會一致。

第2章相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

2.1相關(guān)概念

2.1.1套期保值

套期保值的本質(zhì)是風(fēng)險對沖，其實質(zhì)就是利用期貨和現(xiàn)貨市場在相同或相似商品上的趨同性走勢的特征來進行方向相反的交易操作。由于期貨和現(xiàn)貨的價格會受到相似的基本因素的變化，進而實現(xiàn)盈虧相抵，因此在現(xiàn)代企業(yè)中常用來規(guī)避價格風(fēng)險。

傳統(tǒng)套期保值要求在操作過程中滿足“四要素”，即商品種類相同，買賣方向相反，數(shù)量相同，時間相同，來實現(xiàn)現(xiàn)貨和期貨市場上的對沖。

2.1.2產(chǎn)融結(jié)合

一般而言，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展路徑有兩種。第一種發(fā)展路徑建立在實體企業(yè)自身實力強勢的基礎(chǔ)上，主要以實體產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，基本路徑是對企業(yè)自身金融資產(chǎn)進行剝離，之后注入新設(shè)立或收購合并的金融公司，并合理運用滿足企業(yè)金融需求。第二種發(fā)展路徑則建立在金融資本較為強勢并且具有發(fā)展引導(dǎo)型性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，主要以金融企業(yè)為主導(dǎo)，由金融企業(yè)通過參股、異業(yè)合作、債券等形式，為實體企業(yè)提供各種金融服務(wù)，主導(dǎo)實體產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

本文案例涉及的主要是第二種模式，以期貨風(fēng)險子公司為主導(dǎo)，并利用自身專業(yè)性和資金優(yōu)勢，通過異業(yè)合作的方式向?qū)嶓w企業(yè)開展基差交易，為企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)，并降低企業(yè)成本規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。

2.2理論基礎(chǔ)

隨著市場的發(fā)展，套期保值理論經(jīng)歷了從傳統(tǒng)套期保值理論到基差逐利套期保值理論，最后到現(xiàn)代組合套期保值理論的三個階段，下文將對這三個理論基礎(chǔ)進行論述，為后文的分析打下堅實的理論基礎(chǔ)。

2.2.1傳統(tǒng)套期保值理論

（1）基本內(nèi)容

期貨市場的流動性是建立在現(xiàn)貨市場的需求之上，在正常的市場情況下臨近交割日時，期貨市場上商品價格會向現(xiàn)貨市場的價格逐步回歸。現(xiàn)貨價格和期貨價格分別反映了當(dāng)下市場基本面的情況以及未來市場基本面的，對于同一種商品而言，受到相似的供需因素影響，具有相似的價格波動特征。基于以上期現(xiàn)市場的內(nèi)在邏輯，理論上在保證商品品種、數(shù)量和交易時間相同的前提下，只要在期貨和現(xiàn)貨市場上進行交易方向相反的操作，就可以實現(xiàn)完全的風(fēng)險對沖，使得一個市場上的盈利可以彌補另一個市場上的虧損。

（2）套期保值種類

傳統(tǒng)套期保值操作根據(jù)期貨交易方向的不同主要有買入套期保值和賣出套期保值兩種類型。一般而言對未來市場看跌，會進行賣出套期保值，反之，若對未來的市場看漲，則會進行買入套期保值。

對應(yīng)舉例進一步分析基差變動和套期保值效果的關(guān)系：

買入套期保值：1月初，A商品現(xiàn)貨價格為9700元/噸，價格處于低位，企業(yè)對于后市看漲，并且由于生產(chǎn)需求，預(yù)計在未來的3個月之內(nèi)采購2000噸的A商品的現(xiàn)貨，同時擔(dān)心會因為價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，因此在期貨市場上買入400手A品種的05合約進行風(fēng)險對沖，此時期貨價格為9500元/噸，基差為200。在投資者對于市場方向判斷準(zhǔn)確的前提下，可能會出現(xiàn)以下兩種不同的結(jié)果：

結(jié)果一：基差走強，當(dāng)現(xiàn)貨價格上漲幅度超過期貨價格上漲的幅度，現(xiàn)貨與期貨的差值變大。如表2.1所示，投資者在現(xiàn)貨市場上虧損800元/噸，在期貨市場上盈利500元/噸，總虧損為-60萬。

結(jié)果二：基差走弱，當(dāng)期貨價格上漲幅度超過現(xiàn)貨價格上漲的幅度，現(xiàn)貨與期貨的差值變小。如表2.2所示，投資者在現(xiàn)貨市場上虧損800元/噸，在期貨市場上盈利1000元/噸，總盈利為40萬。

第3章基差交易的現(xiàn)狀分析............................16

3.1期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀...................................16

3.1.1國內(nèi)期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀.....................................16

3.1.2白銀期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀.........................................17

第4章新湖瑞豐白銀基差交易案例介紹...........................23

4.1白銀基差交易案例概述...........................23

4.2新湖瑞豐企業(yè)簡介..................................24

4.3新湖瑞豐白銀基差交易方案................................24

第5章新湖瑞豐白銀基差交易案例分析....................................29

5.1具體企業(yè)傳統(tǒng)貿(mào)易和基差交易模式的結(jié)果對比分析...........................29

5.1.1穩(wěn)定上游企業(yè)銷售渠道規(guī)避價格風(fēng)險............................29

5.1.2建立常備庫存為中小微用銀企業(yè)保供穩(wěn)產(chǎn)..............................29

第6章促進白銀基差交易發(fā)展的相關(guān)建議

6.1規(guī)范白銀現(xiàn)貨市場標(biāo)準(zhǔn)，提高企業(yè)風(fēng)險意識

6.1.1完善白銀市場非標(biāo)品市場

當(dāng)前國內(nèi)白銀現(xiàn)貨市場由于產(chǎn)地的分散，存在品牌混亂，質(zhì)量不一等問題。對企業(yè)進入交割月進行實物交割存在較大的阻礙。

因此對于完善非標(biāo)品市場或建立更加寬泛的非標(biāo)品和標(biāo)準(zhǔn)品間的換算制度，在主產(chǎn)地建立集中倉庫和撮合體系顯得尤為重要。

6.1.2加強期貨人才培養(yǎng)，提高風(fēng)險意識

數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)市場參與程度較低，對期貨工具的認識較淺，目前只有30%的企業(yè)建立自己的專業(yè)期貨投研團隊。大部分的企業(yè)在期貨認知、人才培養(yǎng)、期貨投資方面存在問題。由于對于期貨的認知存在偏差，許多投資者將期貨視為投機的工具，名義上是參與套期保值，實際操作中卻因為投機心態(tài)，頻繁的入場退場。除此之外，由于資金和行業(yè)資源有限的原因，許多企業(yè)沒有能力建立專業(yè)的期貨投研團隊或培養(yǎng)專業(yè)的期貨投研人員。市場中的很多企業(yè)由于缺乏對期貨的正確認識和完善的風(fēng)控體系，非常容易從套期保值轉(zhuǎn)為純投機。做不到堅持運用套保手段避險的初衷，最終舍本逐末，導(dǎo)致虧損。

第7章結(jié)論

2022年，大宗商品市場在反復(fù)的疫情和俄烏戰(zhàn)爭的背景下波動明顯加大。商品期貨也更加受到投資者和政府的關(guān)注，如何更好的發(fā)揮期貨市場的避險功能成為市場和政府研究的課題。其中期貨風(fēng)險子公司對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力被市場所認可，越來越多的實體企業(yè)通過和期貨風(fēng)險子公司合作來管控經(jīng)營過程中的遇到的價格風(fēng)險。本文通過對于新湖瑞豐白銀基差交易案例的分析，結(jié)合當(dāng)前的市場背景得出以下三個結(jié)論：

（1）期貨市場的套期保值功能是實體企業(yè)進行風(fēng)險管理的有效途徑之一，特別是對于有著大宗商品貿(mào)易背景企業(yè)來說，通過期現(xiàn)結(jié)合的手段不僅能控制風(fēng)險甚至還有可能獲得一定的收益。

在結(jié)合實際的案例分析中發(fā)現(xiàn)，以期貨風(fēng)險子公司為主導(dǎo)，通過基差交易溝通白銀貿(mào)易的上下游。能夠在有效的穩(wěn)定上游企業(yè)的銷售和下游企業(yè)的采購成本。在風(fēng)險可控的前提下，幫助企業(yè)降低套期保值的成本，有效提升企業(yè)抗風(fēng)險能力和經(jīng)營水平，實現(xiàn)管理價格風(fēng)險。通過對案例模型的進一步優(yōu)化，實現(xiàn)“基差交易+期權(quán)“的結(jié)合，可以在進一步管控企業(yè)基差交易中的風(fēng)險敞口，將價格風(fēng)險進行轉(zhuǎn)移。

（2）對于期貨風(fēng)險子公司而言，產(chǎn)融結(jié)合是未來國家實現(xiàn)經(jīng)濟由虛向?qū)嵑头龀謱嶓w經(jīng)濟的重要途徑之一。期貨風(fēng)險子公司應(yīng)該深入實體產(chǎn)業(yè)鏈，探求實體企業(yè)發(fā)展的痛點和難點。聯(lián)合保險、銀行、證券等行業(yè)的異業(yè)合作，共同為實體經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展助力。但目前子公司的業(yè)務(wù)還受到許多限制，如非標(biāo)準(zhǔn)化的倉單業(yè)務(wù)、期貨公司的資管業(yè)務(wù)、場外期權(quán)等業(yè)務(wù)，仍然需要市場主體和政府的共同努力。

（3）從目前我國期貨市場的發(fā)展程度來看已經(jīng)初步具備了為基礎(chǔ)金融市場提供風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的能力。我國的基礎(chǔ)金融市場經(jīng)過多年的發(fā)展后，不論是在參與主體還是市場規(guī)模上都已經(jīng)十分的成熟，同時交易主體對于資產(chǎn)的風(fēng)險對沖需求也越來越豐富。反觀我國的期貨市場，目前只有一個股指期權(quán)、三個ETF期權(quán)難以滿足市場上豐富的避險需求。

參考文獻（略）